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民企信用危機或爆發高力彩鋼資產被封背后

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時間：2013-01-29 09:15:23 [收藏]
     財務不透明、投資者無法獲悉內情、信用風險屢屢爆發、擔保公司吃力兜底……肩負破解融資難重任的中小企業集合票據，在呱呱墜地三年后，正面臨越來越多的質疑。有機構分析師甚
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         財務不透明、投資者無法獲悉內情、信用風險屢屢爆發、擔保公司吃力兜底……肩負破解融資難重任的中小企業集合票據，在呱呱墜地三年后，正面臨越來越多的質疑。有機構分析師甚至判斷，民營企業信用風險可能在2013年春集中爆發。
    　　
    　　違約，這一年第3次了！
    　　
    　　常州市2011年第一期中小企業集合票據（11常州SMECNII001）的聯合發行人之一的常州高力彩鋼板有限公司的銀行賬戶被凍結，同時其相關抵押的廠房和設備等資產被查封，目前業已停產——2012年12月24日，中債信增公告披露了這一情況。原因是，高力彩鋼為馬鞍山市常通金屬材料有限公司的貸款作了反擔保，后者的貸款出現了違約。
    　　
    　　《金證券》記者了解到，“11常州SMECNII001”發行于2011年11月28日，募集資金4.6億元，期限兩年，中債信增為該期票據本息提供不可撤銷的連帶責任保證。
    　　
    　　中債信增承諾，如果該集合票據在2013年11月28日到期時，高力彩鋼無力償付本息，中債信用將予以償付。
    　　
    　　這已經是2012年出現的第3次“違約”事件。盡管此前的違約事件中，全部都有擔保人埋單，投資人并無損失。但中小企業間循環擔保的重大風險并未消除，債市仍可能被“感染”。
    　　
    　　擔保隱患普遍存在
    　　
    　　“我記得在公募做基金經理時，深圳發了個中小企業集合票據，后來也是其中一個企業因為反擔保，出現了問題。并非只有江浙的中小企業之間，擔保和反擔保問題嚴重，事實上，現在這種情況普遍存在。”深圳中債投資基金公司總經理高峰說。
    　　
    　　高峰對《金證券》介紹，“中小企業集合票據最初是作為中小企業融資創新型工具提出來的，試圖通過集合的方式來分散風險。和其他中小企業融資手段相比，中小企業集合票據一直都被認為是比較快捷、方便的。但是它忽略了一個重要的問題——國內中小企業間錯綜復雜的擔保與反擔保關系。”
    　　
    　　《金證券》記者獲悉，2012年底國家發改委公布了《關于進一步強化企業債券風險防范管理有關問題的通知》，《通知》明確禁止發債企業互相擔保或連環擔保，但更多針對城投債。
    　　
    　　高峰表示，集合發債的形式并沒有錯，但要看集合發債企業之間的相互權責是什么，如果權責不明，肯定是要出問題的。“現在都是地方政府張羅幾個企業集體發債，但實際上合理的做法是，拿上下游關系、或者業務上互補、對沖的企業組合發債，這樣才可以規避部分違約風險。”
    　　
    　　市場怪象重壓擔保公司
    　　
    　　對投資者而言，擔保的風險并不容易識別。因為按照宏源證券(19.43,0.00,0.00%)固定收益研究員方芳的說法，“目前買方根本無法了解到中小企業的財務情況。”
    　　
    　　據了解，所謂的買方主要是私募等機構投資者。中小企業集合票據吸引其投資的原因主要有兩個：一則是擁有很高的收益，目前中小企業集合票據的年化收益約在8%－9%；二則認準了擔保機構會“埋單”。所以，中小企業集合票據市場也出現了一個怪現象，就是“只認擔保公司，不認企業資質”，即投資者不管企業資質如何，只要擔保公司評級高就進行投資，這無疑將大量的風險轉嫁到擔保方。
    　　
    　　《金證券》獲悉，目前的擔保主體主要有三類：一是當地政府平臺公司；二是債券發行人所在地擁有國資背景的擔保公司；三是業務擴展到全國各地的擔保公司，包括中債信增、中國投資擔保等機構。其中，中債信增的項目最多。據同花順(13.900,0.00,0.00%)iFinD統計，中債信增在中小集合票據中擔保了31家，占比將近一半。
    　　
    　　雖然中債信增等機構均屬于AAA擔保公司，償債資質優良，能按時還款，但是隨著風險積聚效應的增加，依靠杠桿經營的擔保公司難免不受影響。《金證券》記者發現，截至2012年6月，中債信增在外擔保責任余額是凈資產的近9倍。
    　　
    　　這意味著一旦違約事件增加，中債信增將面臨更多的“債務償還”壓力。
    　　
    　　民企信用危機今春爆發？
    　　
    　　中小企業集合票據兌付危機，只是民企發債融資不暢的冰山一角。采訪中，宏源證券固定收益研究員方芳向《金證券》記者坦言，民營企業一直都存在“信用風險”危機，其償債能力在弱化，2013年仍將壓力“山大”，信用風險暴露會更多。
    　　
    　　方芳對《金證券》記者解釋說，在債券市場一直都有“雙軌制”的說法，即國企和民營企業在融資時差別待遇明顯，這導致民企發債成本遠高于國企。“國企的融資利息可能只要5%，民企可能要到8%，這是市場長期留下的，沒有辦法改變，因為大家都覺得國企確實有保障，而民企沒有。”
    　　
    　　受到2012年整體大環境影響，一些民營企業出現經營困難，這一困難可能直接導致民營企業在債券市場上融資出現“信用風險”。方芳直言，“民營企業信用風險在2013年春可能集中爆發”。雖然中小企業集合票據的兌付風險不足以影響到債市的發展，但是民營企業整體潛伏的信用危機可能會傳導到整個債市。


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